风险控制与投资组合优化

风险管理及投资组合PPT

姜力玮　赵菲

[摘要]假如随机选取资产来构建投资组合，当资产数量不断增加时，该投资组合所包含的非系统性风险会被分散得越来越小，但系统风险无法被分散，会大致保持稳定。因此当其资产数量变得很大时，投资组合的总风险趋近于其系统性风险。

[关键词]证券投资；风险控制；配置；投资组合

[DOI]1013939/jcnkizgsc201722065

1证券投资与投资风险概述

证券投资是狭义的投资，是指企业或个人购买有价证券，并凭此获得收益的行为。投资风险是指对未来投资收益的不确定性，在投资中可能会遭受收益损失甚至本金损失的风险。根据风险能否被分散化以及构建投资组合的原则，将风险分为：系统性风险、非系统性风险。

2風险控制

人们对于常见风险的防范有四种基本措施，分别是风险回避、风险控制、风险转移、风险自留。在金融证券市场上，最常用的方法是风险控制。

投资者的投资目的是获得投资收益，包括利息收入和股息收入，以及资本利得等收入，但这种收益具有不确定性，也就是风险。投资者要能够对不同的收益和风险通过衡量和计算进行比较，并根据自己的投资偏好及承担风险的能力，选择合适的金融工具、做出正确的投资决策。例如，应用分散投资法，对投资在债券、股票、现金等各类投资工具进行适当的比例分配，如此一来，既可以降低风险，还可以提高回报。这就是我们通常所说的“不要把鸡蛋放在同一个篮子里”。

3投资组合优化

投资组合优化是指应用概率论与数理统计、最优化方法以及线性代数等相关数学理论方法，根据既定目标收益和风险容许程度，将投资重新组合，分散风险的过程。它体现了投资者的意愿（收益更多）和投资者所受到的约束（风险更小），即在一定风险水平下收益最大化或一定收益水平下的风险最小化。

31系统性风险与非系统性风险

系统性风险，即不可分散风险，指的是由全局性的共同因素引起的投资收益的可能变动，这些因素以同样的方式对市场上大多数资产的价格或收益造成同向影响。系统性因素往往不受证券发行主体以投资主体的控制，一般为宏观层面的因素，主要包括政治因素、宏观经济因素、法律因素以及某些不可抗力因素。系统性风险通常由同一个因素导致大部分资产的价格变动，且大多数资产价格变动方向通常是相同的。系统性风险无法通过分散投资来回避。

32非系统性风险

非系统性风险是可以通过分散化投资来降低的风险，又被称为特定风险、异质风险、个体风险等。非系统性风险往往是由与某个或少数的某些资产有关的特别因素导致的，这些因素只对某个或某些资产的收益造成影响，而与其他资产的收益无关。

33风险分散化

如果投资者将资金分散投资于多个资产，每个资产只在投资组合中占一个很小的比例，那么其中某一个资产产生亏损只会给整个投资组合带来较小的损失，而多个资产同时发生亏损的概率也较低，从而减少了投资组合的风险。

风险分散化的效果与资产组合中资产数量是正相关的，但由于系统性风险无法通过分散化投资而降低，所以随着资产数量的增加，投资组合的风险会逐渐降到某个稳定的水平，而不会降到0，这个稳定的水平取决于系统性风险。

图1为投资组合的风险分散化与资产数量之间的关系。

假如随机选取资产来构建投资组合，当资产数量不断增加时，该投资组合所包含的非系统性风险会被分散得越来越小，但系统风险无法被分散，会大致保持稳定。因此当其资产数量变得很大时，投资组合的总风险趋近于其系统性风险。风险分散化也可以在不同的资产类别之间起作用，因此可以在投资组合中加入不同类别的资产来降低投资组合的风险，比如可以配置部分另类投资资产。

34资产配置中均值方差法的应用

341两个风险的投资组合

给定两个风险资产各自的与其收益率、收益率方差、协方差、两个风险资产的投资比例，可以算出投资组合的预期收益以及方差。投资组合的预期收益率以及方差会随着投资比例变化。如果投资比例在允许的范围内变化，则可以得到一系列可行的投资组合，所有这些可行的投资组合构成的集合即为可行投资组合集。

图2中抛物线是由两个风险资产形成的可行投资组合集。

无风险投资机会的存在使得可行投资组合集不再是一条曲线，而是一片区域。

从（0，rf）出发，有两条线与双曲线相切，这两条射线决定了善性区域的边界，且是扇形区域中斜率绝对值最大的射线。通常，无风险利率低于风险最小时投资组合的预期收益率，此时两条切线中与双曲线上半支相切的射线斜率绝对值更大。因此，通常情况下可行投资组合的上沿与双曲线的上半支相切，可行投资组合集的下沿与上沿斜率绝对值相同，又与双曲线相离。

存在无风险资产时的可行投资组合集与仅有风险资产的可行投资组合机的重要区别在于：由于无风险资产的引入，风险最小的可行投资组合风险为0；处于标准差——预期收益率平面中，而不是在双曲线上。

35投资组合的构建

351股票投资组合构建

自上而下策略：首先研究宏观形势及行业、版块特征，然后再从选择好的行业内寻找最佳的投资工具。

自下而上策略：依赖个股筛选。关注的是各个公司的表现，而不是经济或市场整体趋势。因此自下而上并不重视行业配置，只要能够挑选出业绩突出的股票即可。自下而上策略在市场存在众多的定价无效的情况下能够发挥很好的作用。

352债券投资组合构建

自上而下策略：从宏观上分析市场风险和信用风险，然后决定在不同的信用等级、行业类别上的配置比例，通过大类资产配置、类属资产配置和个券选择步骤进行决策。

另外，还需要考虑期限结构、信用结构、组合久期、流动性和杠杆率等因素。

4结论

投资风险是对未来投资收益的不确定性，在投资中可能会遭受收益损失甚至本金损失的风险。为了使投资风险在投资过程中对投资者产生的影响降到最低，必须采取合理措施对投资风险加以控制。

通过风险控制和优化投资组合，能最大限度地降低非系统性风险，从而同时实现降低风险与增加收益，即投资管理的意义。endprint